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Noviembre 8

Tasa de emisión vs. tasa de mercado: El caso de los TES

Para evaluar la verdadera magnitud del costo de los intereses de la deuda pública  es importante tener en mente los siguientes considerandos: i) la mayoría de TES están denominados en Tasa Fija (70% del total), lo cual implica que la tasa de interés relevante en lo relacionado con su costo fiscal es su tasa de emisión (la cual solo se ve afectada por el mercado secundario en las nuevas emisiones); y ii) es clave tener en cuenta el impacto negativo de la inflación sobre los TES-UVR (el 30% restante), especialmente gravoso durante 2015-2016. Prospectivamente, la trayectoria de la tasa de los TES estará debatiéndose entre fuerzas encontradas. Los potenciales alivios provendrían del eventual viraje hacia una política monetaria más laxa por parte del Banco de la República, pudiéndose observar niveles del 5.5% en la tasa repo al cierre de 2017 (-225pbs respecto de sus niveles actuales), en la medida en que se abra espacio por convergencia de la inflación y mayor desaceleración económica. Por el contrario, las presiones al alza estarían en cabeza de: i) los incrementos en la tasa del Fed durante finales de 2016-2017; y ii) los potenciales deméritos de la Reforma Tributaria en su trámite por el Congreso, donde resultará crucial preservar la columna vertebral del incremento del IVA, el cual estará proveyendo la mayoría de recaudos adicionales de la reforma.

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